​主营泳池清洁机器人，自有品牌占比低！这家公司靠代工能走多远？

报告期内，望圆科技收入增速较快，但其销售模式以ODM为主，自有品牌竞争力较弱

(相关资料图)

《投资时报》研究员 李璐

如今，游泳不仅是一项体育运动，也是一种重要的休闲生活方式。在泳池保有量较高的国家，游泳体验的私人化已经成为主要发展趋势，在国内，人们对泳池休闲生活方式的追求也逐渐增强。

在这种趋势下，清洁工作对人们安全、健康地使用泳池就十分必要。随着技术不断发展，泳池清洁开始朝向自动化、智能化不断进化，泳池清洁机器人的使用率也持续提升。

天津望圆智能科技股份有限公司（下次望圆科技）就是国内较早从事泳池清洁机器人研发、生产的企业之一，公司根据不同使用场景打造了多种类型的泳池清洁机器人产品，适用于地上、地下等各种类型的泳池。根据Maytronics的公开数据，2021年，望圆科技在全球私人泳池清洁机器人市场的出货量占比约为14%，位列全球第三。

近日，这家坐落于天津的“小巨人”高新技术企业，向深市主板递交了招股说明书，正式踏上上市之路。据招股书披露，本次IPO该公司拟募集资金10亿元，其中5.03亿元用于泳池清洁机器人扩产项目、1.39亿元用于研发中心项目、10.82亿元用于全球营销网络建设项目，另外2.5亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，报告期内，望圆科技收入增速较快，但其销售模式以ODM为主，自有品牌竞争力较弱，研发费用率较同业平均低。同时，该公司仍处于“337”调查过程中，存在境外销售风险。此外，公司前五大客户对营收贡献超七成，公司大客户依赖较为严重。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至望圆科技相关部门进行询问，截至发稿尚未收到公司回复。

大客户依赖严重

招股书数据显示，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），望圆科技分别实现营业收入5805.57万元、1.31亿元、2.9亿元和3.04亿元，实现净利润1477.93万元、4545.12万元、9731.1万元和1.15亿元，营收利润均呈迅速增长态势，2022年上半年甚至已超过2021年全年水平。

不仅如此，报告期内，该公司毛利率分别为54.56%、55.5%、55.39%和55.89%，远高于同行业上市公司同期的37.64%、42.8%、42.28%和41.44%水平。

据招股书介绍，公司毛利率较高，主要受益于无缆款新产品较高的附加值有利于增加公司的议价能力。同时，得益于国内成熟的产业链，公司生产成本相较发达国家同行业公司亦较低，整体提升了毛利率。

但是，从收入结构来看，望圆科技对大客户依赖较为严重。报告期各期，该公司对前五大客户实现的销售收入合计分别为4112.51万元、9008.64万元、2.2亿元和2.45亿元，占当期营业收入比重分别为70.84%、68.82%、75.9%和80.61%。若公司主要客户经营情况出现重大问题，或公司与客户合作关系发生重大变化，可能会导致公司面临主要客户订单减少的风险，进而影响公司生产经营，最终对公司业绩造成不利影响。

与较高水平的盈利能力不同，望圆科技的资产营运水平在行业内并不算高。报告期各期，该公司应收账款周转率分别为5.35次、6.74次、14.1次和9.69次，虽然周转率已随着公司强化应收账款管理持续提高，但仍仅有同业平均水平的一半多。

与应收账款周转率类似，报告期内，公司存货周转率分别为1.33次、1.69次、1.37次和1.24次，低于同期同行业平均的4.2次、3.65次、3.4次和1.36次水平。对此，望圆科技在招股书中解释称，主要系报告期内公司主营业务规模快速增长，一季度、二季度、四季度为集中交货的时间，为应对客户的快速交货需求，公司各报告期末原材料、半成本、库存商品等存货金额较高，导致公司存货周转率相对行业平均水平较低。

望圆科技与同行业可比上市公司毛利率比较（%）

数据来源：公司招股说明书

外销收入占比大

从销售模式来看，望圆科技主要作为ODM供应商，将其研发、设计、生产的泳池清洁机器人产品，销售予泳池相关用品品牌商或跨境电商。报告期内，公司来自于ODM销售模式的主营业务收入分别为4847.03万元、1.23亿元、2.78亿元和2.81亿元，占主营业务收入的比分别为85.13%、96.35%、97.4%和94.54%。

除ODM外，望圆科技也在打造自有品牌“WYBOTICS”，提高“WINNY”“WYBOT”等产品系列在国际市场的知名度，但目前自有品牌在终端消费者中知名度仍然较低。如果公司无法提高自有品牌在全球市场的知名度，未来将面临市场竞争加剧、运营难度增加，利润水平降低的可能。

而望圆科技的ODM主要以外销为主，报告期公司外销收入分别占总收入的94.91%、95.65%、95.9%和49.11%，这一地域分布特点也表明公司或面临较大境外销售风险。

据招股书披露，2022年7月29日，美国Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe根据《美国1930年关税法》第337节规定向美国国际贸易委员会提出申请，主张对美出口、在美进口及销售的特定泳池清洁机器人及其产品与组件侵犯了其专利权，并发布有限排除令和禁止令，望圆科技即为上述案件的被申请人之一。

据介绍，“337”调查起诉状列明的产品为公司HJ3172型号产品，该产品于2021年开始量产并投向美国市场销售。2021年度和2022年度1-6月，337调查起诉状列明的HJ3172型号产品在美国销售金额占公司当期营业收入的比例分别为4.43%和5.12%。

同时，2022年7月29日，Zodiac Pool Care Europe在美国加利福尼亚州中区法院对望圆科技提起专利侵权诉讼，指控望圆科技侵犯了美国专利第US8393029号和美国专利第US8393031号(加州诉讼中列明的两项专利与337调查起诉状列明的两项专利相同)。

对此，望圆科技在招股书中称，若最终337调查结果对公司不利，公司声誉将受到负面影响，HJ3172型号产品也将无法继续在美国销售。虽然337调查不涉及经济赔偿，但是337调查结果将可能作为加州诉讼的重要参考。若最终337调查结果对望圆科技不利，加州诉讼中望圆科技将可能败诉，进而对公司业绩造成不利影响。

不过，望圆科技也表示，目前研发部门正在积极开展新方案设计工作，此项工作预计在1个月内完成，新方案可以完全规避开涉诉专利，且不会对产品带来成本上升或其他不利影响。

其实，从研发投入来看，望圆科技与同业上市公司相比还是有一定差距。报告期内，公司研发费用率分别为5.58%、3.58%、3.06%和2.43%，较同业平均水平低1个百分点左右。

一边分红一边募资？

招股书显示，2019年至2021年望圆科技的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”分别为96.24万元、65.92万元和8526.11万元，2021年进行了大额分红，占近三年全部利润的比例超过50%。由此导致2021年公司未分配利润由2020年末的6085.48万元锐减到542.12万元。

此外，报告期各期，望圆科技的资产负债率分别为43.62%、34.16%、19.2%和13.8%，逐年大幅下降，而2022年6月末时公司账面的有息负债也很少。

综合来看，望圆科技的流动性相对充足，但本次IPO募资占比第二大的项目却是用来补充流动资金，其必要性值得关注。

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